来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(cHBC路由器能用WiFi吗hí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　HBC路由器能用WiFi吗关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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