4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小(xi学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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