4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cā谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗n)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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