4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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