金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yī猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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