近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(x一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次iǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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