5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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