4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(y圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式uè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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