近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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