文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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