文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用p>

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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