金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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