近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别为预期收益率计算公式 预期收益率是什么-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至预期收益率计算公式 预期收益率是什么2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(y预期收益率计算公式 预期收益率是什么ǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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