金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)裤子175是几个x迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(裤子175是几个xzhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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