2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(b中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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