金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(d87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些uì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2087的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些20年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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