来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　中国为什么叫兔子国g>消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气中国为什么叫兔子国度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率中国为什么叫兔子国或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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