4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(t不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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