4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.2016年是什么年7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)2016年是什么年于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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