4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)km是公里吗，1km等于多少公里ng>

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业km是公里吗，1km等于多少公里新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》