金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(h人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思é)政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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