近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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