金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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