金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明(m嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎íng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(s嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎hàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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