来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)徐海为是谁？分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)徐海为是谁？受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普徐海为是谁？(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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