来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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