原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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