调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)1分钟前刚刚哪里发生了地震芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月(y1分钟前刚刚哪里发生了地震uè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào1分钟前刚刚哪里发生了地震)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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