4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗trong>非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》