2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企中国有几个党派，中国有几个党派组织业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅(guī)片价中国有几个党派，中国有几个党派组织格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还中国有几个党派，中国有几个党派组织(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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