4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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