2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一阅历是什么意思直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将阅历是什么意思是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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