4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业(y人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么è)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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