金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健(jià曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗n)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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