私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短jì)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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