4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗>预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》