来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(美国总统奥巴马几岁tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì美国总统奥巴马几岁)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　美国总统奥巴马几岁src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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