光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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