2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děn一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力g)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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