核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资(zī)者提(tí)供不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高股息率一方(fāng)面(miàn)意(yì)味着公司有较高(gāo)的股利(lì)支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因此具(jù)备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略(lüè)的(de)安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度(dù)来看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资(zī)产的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前可(kě)投资的资产不(bù)多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行业基本面(miàn)需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成(chéng)长性(xìng)，股价(jià)有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行(xíng)和城(chéng)商行(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断xíng)，农商行相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业(yè)绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体(tǐ)净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税秋以为期句式特点，秋以为期句式判断收优惠共同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价(jià)的(de)压(yā)力(lì)过去以及(jí)二(èr)三季度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资(zī)产质量方(fāng)面银(yín)行板块处于(yú)历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最(zuì)低的(de)。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特(tè)估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收(shōu)益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢(yì)价》

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