金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(d向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害òng)也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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