4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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