文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不林心如生肖，林心如生肖属什么e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>林心如生肖，林心如生肖属什么会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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