调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)领略的意思国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确领略的意思定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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