4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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