原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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