公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较(jiào)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称关注(zhù)的(de)托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(g早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称uǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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