4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(j防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正iù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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