近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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