4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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